首席投資總監Daiji Ozawa談及企業管治如何在2020年支持日本股票。

2019年11月19日 |  Daiji Ozawa
 

重點

• 日本市場已到達臨界點，投資者行使積極擁有權（active ownership），促使日本企業採取行動，改善公司管治。
• 雖然企業盈利於短期面臨挑戰，但預計整體股東回報將創歷史新高。
• 在2019年，支持氣候相關財務披露工作小組（TCFD）的支持者人數躍升，顯示日本已就應對氣候變化踏出第一步。

在2019年，環球政治與宏觀新聞消息成為主要焦點。自秋季起，各國央行採取寬鬆政策，加上中美貿易談判略有進展，促使投資者恢復信心，預期盈利週期好轉，日本股市因而受惠，在2019年底表現優於其他主要市場。展望2020年，我們認為長期結構性走勢 — 公司管治不斷改革 — 亦將持續為日本股市帶來支持。 

近期，維權投資者再次湧現，或許顯示日本市場已到達臨界點，投資者希望行使股東權利（圖1：維權投資者的日本股票持有量） 。

圖1：維權投資者的日本股票持有量

附註：維權投資者包括FactSet Shark Watch 50名單中的環球維權投資者及只活躍於日本市場的維權投資者。手頭流動資金／資產的投資範疇包括日本TOPIX指數成分股（金融股與日本郵政除外）。
資料來源：FactSet、QUICK、SMBC日興證券公司（SMBC Nikko）。
 

在2000年代，強硬派維權投資者曾要求發還大額現金或發起敵意收購要約，這些行動最終失敗，並導致日本企業加強防範收購要約。然而，在過去數年，維權投資者再度活躍，並傾向採取軟性互動的形式，強調投資者與企業管理層之間進行建設性對話，這種方式與最近五年公司管治標準改善的情況相符。舉例說，曾以相機業務最為聞名的奧林巴斯（Olympus），現時雄踞全球內窺鏡市場的領導地位。該公司委任了一位駐美國的「軟性」維權投資者作為外部董事，其擁有奧林巴斯約5%少數股權。自此，該公司提出一項股份回購計劃，回購索尼（Sony）對奧林巴斯的策略性持股，而且恢復受法律指控影響的美國業務，以及公布一項中期計劃，旨在使其核心醫療業務的營運溢利率倍增。

這種漣漪效應正在擴散。擁有Indeed招聘網站的僱傭及資訊服務巨擘Recruit公布不攤薄現有股權的二次發行計劃，以解除大股東的持股，以及一項股份回購計劃，以吸納有關發行的部分股份。其後，Recruit大股東之一的大日本印刷（Dai Nippon Printing）決定動用集資所得現金回購其股份，從市場吸納約10%已發行股份。該公司過往的管治操守欠佳，包括資本效率極低，股本回報率約3%，加上大量互持股權，驅使愈來愈多投資者透過代理投票對公司管理層投不信任票，如今終見成效。積極擁有權的風氣在日本冒起，亦為專門製造工廠自動化感測器的基恩士（Keyence）帶來壓力。基恩士不僅以高營運溢利率見稱，而且囤積大量現金，但該公司出乎市場意料宣布以2:1的比例進行股份分拆，令派息總額倍增。雖然短期盈利面臨挑戰，但整體而言，日本企業在2019年的股份回購計劃按年增長接近一倍（圖2：已公佈計劃的回購價值），預料整體股東回報將創歷史新高（圖3：整體股東回報）。

圖2：已公佈計劃的回購價值                                                                                        圖3：整體股東回報 

資料來源：公司數據、Nikkei Value Search，資料由高盛全球投資研究部整合。     

以上事例鞏固我們的長線看好觀點，責任代理投票和具建設性的參與日漸增加，使公司管治大幅改善。企業管治改革進展仍然緩慢，但肯定有助改善日本企業的資本效率和盈利能力。積極擁有權已植根日本。

除企業管治外，環境議題 — 特別是氣候變化 — 對環球投資者來說日益重要。為支持企業持續創造價值和實現強勁的長線投資表現，我們相信公司管理層和投資者都必須面對氣候議題。在2019年，支持氣候相關財務披露工作小組（TCFD）的支持者人數躍升，顯示日本已就應對氣候變化踏出第一步。作為長線投資者，我們在這方面的首要目標是更深入了解合適的業務模式和投資策略，以應對與氣候相關的風險和機遇。我們亦會關注下一個目標：透過有效的報告方式，展示企業就低碳經濟的現有準備或正在進行的準備工作。至於第三步目標，是適當履行策略，以實現減輕財務風險並提升競爭優勢的目標。

 
Daiji Ozawa是景順日本首席投資總監

 

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