作者︰Kristina Hooper（首席環球市場策略師）
聯儲局轉鴿推動股市上漲
聯儲局於3月的政策會議上所作的決定 （調整點陣圖以反映2019年零加息及計劃於9月結束縮表）讓市場懷疑環球增長一定相當疲弱。聯儲局主席鮑威爾於新聞發佈會上竭力安撫市場情緒，表示美國經濟狀況良好且環球放緩溫和，但這與過去幾個月聯儲局態度的巨大轉變顯然不符。我們已從縮表處「自動駕駛」狀態到放緩縮表，發展到如今的將在幾個月之後停止縮表，從預期2019年加息三次到零次。聯邦基金期貨價格更顯示年底之前減息的概率高達60%。現時，市場更加擔心增長前景，而且已反映到美國國庫券當中，在我看來，國庫券較VIX指數更能反映出市場憂慮。因此，市場預期其他央行亦可能紛紛轉鴿。
聯儲局轉鴿意義重大，應可為風險資產提供大幅支持。即便如此，由美國國庫券孳息率可見市場仍明顯感到擔憂。然而，並無意外的是，股市最初穩步上漲，反映出聯儲局大幅趨向鴿派及市場希望鮑威爾對美國經濟狀況良好及環球放緩溫和的描述無誤。
孳息率曲線倒掛引發投資者恐慌
隨後，3月22日（星期五）孳息率曲線出現倒掛，最直接的原因就是聯儲局「大變臉」打擊投資者信心，導致投資者開始懷疑環球經濟放緩是否真的溫和。歐洲數據疲弱及有關美中貿易局勢的持續憂慮更加深了市場恐懼。我相信，關稅仍是對環球經濟造成重大威脅的地緣政治破壞因素。俗話說，「害人反害己」，關稅正是「害人」之行，我認為我們已經開始看到實施者自身受到的負面影響，未來或會出現更多。
最後，我們要記住的是孳息率曲線倒掛並不會導致衰退，不過近幾年的倒掛均為衰退的到來起到了很好的警示作用。然而，有關該說法的條件有很多。首先，對於能夠有效預示衰退的孳息率曲線倒掛而言，倒掛須持續三個月左右或更長，而不是單獨的一天。而且，不要忘記，倒掛與衰退之間還存在很長的時間差。或許最重要的是，孳息率曲線倒掛或只是由於試行貨幣政策造成的破壞（主要央行完全扭曲國內的債券市場）所致。一個簡單的經驗法則通常伴隨著各種其他局限。簡言之，我認為投資者不應感到恐慌。相反，我認為隨後幾個月應利好股市。聯儲局立場更趨鴿派應有利於風險資產，除非經濟數據大幅惡化。