2020年4月21日 | 作者：趙耀庭, 亞太區（日本除外）環球市場策略師
我們生活在不明朗時期，而資產價格的波動更是讓人倍感如此。
昨天美國原油交易價格崩盤，美國原油期貨（按西德州中級原油(WTI) 2020年5月期貨合約衡量）跌至負油價 -40美元／每桶，收盤價為 -13美元／每桶，錄得單日最大跌幅。這意味著生產商在本質上倒貼買家進行交易。
儘管2019冠狀病毒病最初可能引發了長達一個月的油價波動，但石油輸出國組織(OPEC)成員國（由沙特阿拉伯帶領）與俄羅斯之間的石油供應爭端使油價陷入混亂。最近，OPEC與俄羅斯達成協議，同意在5月和6月每天減少石油供應約1,000萬桶。可是，該協議對於已經緊張不安的原油市場卻是杯水車薪。
由於石油儲存空間限制，目前石油現貨難以找到買家，正在壓價出售。
憑藉新的水力壓裂技術，美國生產商多年來一直開採大量的原油，並且美國已經變成能源淨出口國。只要比停產及重啟生產的成本便宜，生產商將接受負油價。
主要的擔憂因素 - 冠狀病毒病封鎖狀態導致需求崩潰
退一步看，昨天的WTI走勢是技術性反常現象，並沒有真正地反映商品的未來走向。-13美元／每桶是石油交易商已經逃脫的5月交割合約價格。2020年6月的交割價格是20美元／每桶及2021年6月的交割價格是35美元／每桶。
與此同時，交投活躍的2020年6月布蘭特原油合約（環球油價的更佳指標）僅下跌3%，為25.49美元／每桶。雖然布蘭特原油的跌幅可能沒有達到WTI原油的程度，但走勢依然相同。
也就是說，近期油價走勢波動乃由於供應及需求因素。
值得留意的是，最近公佈的OPEC減產即將在下個月實施以及我們可以預期美國頁岩油生產商最終亦將減產。生產商已經看到了前方的供需週期，並將相應地調整石油供應。
目前市場亦充分意識到石油儲藏能力的約束。所擔憂的更大且更加系統性問題是需求方面 — 此乃因冠狀病毒病封鎖狀態導致的經濟衰退。
早前投資者沒有預期冠狀病毒病變成大流行病，無法洞察環球各國會實施封鎖措施，並且目前不確定將以多快的速度解封或甚至可能只可以因應疫情發展解封。
啟示 — 商品及股票市場反映投資者對經濟環境的不同看法
美國頁岩油市場正經歷痛苦的調整，情況與2014年至2015年類似。當時，環球經濟復甦推動油價回升，與此同時，中國推出了大規模的刺激政策。
愈來愈明顯的是，相較過往危機，美國及歐盟接下來的復甦步伐將會更加循序漸進，就連中國亦可能不會像過去一樣錄得強勁的V型復甦，因為即使在解封之後，消費者還是會抱著謹慎的態度。
在這種情境下，我預計在某些市場中，疫情後能得到初步釋放，會推動經濟增長反彈，但整體而言，未來一年的環球經濟增長將會保持在疲弱及暫時性復甦的水平。我認為石油及其他商品市場反映投資者這種看法，而股市投資者則認為經濟溫和衰退。