2020年9月09日 | 作者：趙耀庭, 亞太區（日本除外）環球市場策略師
自上週以來，納指接連暴跌，股市擔憂這或標誌著科技股乃至整個美國股市將由此走上暴跌之路。儘管之前科技股可謂一路高歌猛進，但我預計下行空間有限，不會像漲幅一樣強烈。
新冠病毒疫情過後數碼經濟更趨一體化
首先，重大的全球性衝擊或導致家庭、企業及公共部門的行為發生根本性轉變，從而對生活的各個方面產生深遠的經濟及金融影響。於此情況下，世界許多地區都將於走出疫情後，向更為一體化的數碼經濟全速前進。我認為，該環境有利於顛覆性技術公司取得重大進展，並最終跑贏傳統公司。這意味著，受無可匹敵的壟斷力量帶動，未來科技公司的股本回報率 (ROE) 將更高。
第二，有積極跡象表明新的商業及市場週期已經形成。正如所有新週期的早期階段所見，美元走弱、商品價格靠穩、相對美國國庫券而言企業借貸成本有所下降，股債比上升。
未來幾個月，隨著各國重新開放更大部分的經濟活動，新的商業及市場週期或將進一步顯現，但預期新商業及市場週期將成為史上最長週期，GDP波幅將維持極低水平，因此，我認為是次復甦或將持續數年。
第三，各主要央行仍保持極度寬鬆的政策，政策利率已降至下限，資產購買規模大幅擴張。這為金融市場帶來支持，且政策制定者表示將保持寬鬆立場。近期聯邦公開市場委員會(FOMC) 的會議紀要顯示，現時的支持政策還將延續一段時間。
寬鬆的貨幣政策加上大規模財政刺激將導致美元持續走弱，這通常利好資產價格，並且意味著美國風險資產應表現良好。此外，聯儲局近期聲明表示，央行或盡力讓通貨膨脹「熾熱運行」，這意味著現金類工具及／或短期政府債券投資者可能難以取得正面實質收益率。
於此環境下，投資者將另尋收益來源，並繼續偏愛股票而非傳統債券。通脹持續上行將為股票帶來重大威脅，但至少在未來一年，預期通脹壓力不會大幅上升。
合理回調
最後，我認為是次拋售是一次合理的回調，可削弱保證金賬戶及期權交易者的「動物精神」，避免其趁機哄抬許多高價科技股的價格。傳統估值指標均顯示美國科技股泡沫過多，不論是經週期性調整市盈率、市銷率或是市值佔GDP比率，都嚴重超出歷史平均水平。但只有紙上談兵的投資者才會關注該等指標，因為其太過簡單化。
估值的影響因素包括股本回報率、流動性、資本成本、通脹及GDP波幅以及商業週期的長度。而鑑於現時商業週期長期保持低息低通脹，加上央行不斷注入流動資金，推動科技股股本回報率表現強勁，因此大幅高於歷史估值亦在情理之中。
隨著市場參與者逐漸消化近期的市場拋售潮，短期之內市場或持續波動。對於一直按兵不動，耐心等待更好的時機以買入美國股票及科技股的長線投資者而言，可以在市場出現重大下跌時考慮建倉。