景順研究：主權投資者於牛市中錄得豐厚回報，但將加快另類資產類別配置

• 受惠於牛市環境，2017年主權投資者回報率由2016年的4.1%升至9.4%
• 廣泛的配置令股票超越固定收益成為主權投資領域的最大資產類別
• 主動式投資管理仍是亞太區的主流投資方式，西方市場則轉向被動式策略
• 亞洲主權投資者預期將削減股票持倉，並將資金轉移至私募市場投資
• 大規模政府支援計劃推動亞太區基建領域成為投資熱點

2018年7月9日，香港：景順於今日發佈了第六份《景順全球主權資產管理研究》(Invesco Global Sovereign Asset Management Study)*，該研究每年發佈一次，旨在深入探討主權財富基金及中央銀行複雜的投資行為，據今年的研究顯示，目前股票已超越債券成為主權財富基金於主動、被動及因子策略方面的第一大投資資產類別。

今年的研究對來自全球126位主權投資者及央行儲備經理進行了面對面的訪問，相關投資者旗下管理的資產達17萬億美元**，當中62家為央行（2017年為35家），這表明其作為主權投資者的角色更加明顯。

據研究顯示，2017年股票平均配置比重已由29%升至33%（圖1）。股票配置的上升乃受惠於眾多因素，其中包括牛市影響。整體而言，受訪者表示股票回報率為8.7%，為投資組合層面的回報帶來了強勁的支持（2017年投資組合總回報率由2016年的4.1%升至9.4%）。

「全球主權投資者均明確表示出對股票持倉的興趣，但亞洲主權投資者持倉權重不及全球同類投資者」，景順大中華、東南亞及韓國區行政總裁潘新江表示。「主權投資者預期年內市場波動重臨，因此我們預計他們將持續分散投資至新的資產類別，包括另類投資。今年的研究亦顯示央行在資產配置上更趨成熟，涉獵到傳統固定收益資產以外的範疇，並全球同類投資者一樣採納相似的投資趨勢。」

主動式投資管理仍佔主流地位

主動式投資管理仍是亞洲投資者所採取的主流的股票投資組合策略，亞洲股票投資組合的主動式管理比例達58%。但大部分亞太區投資者已上調因子策略配置比重(54%)並有意繼續上調該比重(58%)。該等因子策略佔投資組合的比重仍不及西方同類投資者（亞太區為6%，而西方主權投資者為14%）（圖2）。   

從全球來看，被動式管理（於一定程度上而言包括因子投資）在投資組合中的比重大幅上升。過去三年，近半數 (45%)投資者由主動式策略配置到被動式及因子投資（圖3），目前只有不到半數的股票投資組合仍採用主動式管理（圖2）。與此同時，超過半數 (53%)的主權投資者已上調因子策略配置比重，其中56%的投資者計劃於未來三年繼續增加該投資比重。

未來的股票配置

由於過去五年股票配置比重一直在不斷增加，因此近半數全球主權投資者表示目前已逐漸或大幅超配股票。儘管許多主權投資者表示仍將繼續超配股票，但部分並不滿於現狀。逾三分之一(35%)的投資者有意於中期之內削減股票持倉（圖4），但總體而言，投資者僅計劃小幅減持而並非大幅削減。

於計劃削減持倉的投資者當中，部分是由於其認為從絕對估值及相對基準估值而言均已相當昂貴， 且從地緣政治局勢或經濟週期來看，市場面臨修正風險。股票市場所面臨的負面影響包括潛在貿易戰、中國、估值及通脹等方面的宏觀憂慮。值得注意的是，就絕對估值而言，亞太區投資者對股票的估值（7.4倍盈利）略低於西方投資者（7.7倍盈利）。

亞太區主權投資者聚焦另類投資

半數亞洲主權投資者表示股票的角色正在發生轉變，47%的亞太區投資者預計將於未來幾年削減股票持倉（相對全球整體數字為37%），而且僅13%的投資者預期會增加持倉（相對全球整體數字為25%）。

相比於股票，亞太區主權投資者顯示出對私募市場（尤其是非流動性另類投資）的高度興趣，儘管區內投資者對私募市場的配置比重仍低於西方同類投資者（19%比26%）。亞太區三分之一的受訪者預期將增加另類信貸的配置比重，同時42%的投資者有意上調房地產及私募股權投持倉。所有亞太區受訪者均表示正透過減持股票將資金投資於相關另類資產。

就全球而言，大部分主權投資者將繼續投資私募市場，專注於新地區所帶來的機遇，而非一如既往地只關注本地市場。大規模計劃，例如中國的「一帶一路」倡議，令亞太區成為基建投資領域最具吸引力的地區，64%的主權投資者視該地區為投資良機，新興市場基建領域緊隨其後（56%）。

編者註：

為專業客戶編製的《2018景順全球主權資產管理研究》的全文可於www.igsams.invesco.com下載。

*這是景順發佈的第六份主權資產管理研究。2018年，我們對126位不同的主權投資者進行了訪問（2017年為97位）。研究結果已採用過去四年對相同機構進行的48次採訪的「普遍同類群組」分析進行核證。於此研究中，景順將主權投資者界定為國有投資者，當中包括獨立的主權財富基金、國有退休金、央行及政府部門。

**資料來自NMG Consulting，樣本總資產為17萬億美元，數據截至2017年底。

***經濟挑戰對主權投資者的影響因其債務、風險承受能力、融資動態及其他因素而異。景順全球主權投資者模型(Invesco Global Sovereign Investor Model)根據其對投資目標的劃分而對主權投資者進行分類。

關於景順

景順為具領導地位的獨立環球投資管理公司，致力於創造卓越投資體驗，助您豐盛人生。紐約證券交易所代號：IVZ。www.invesco.com。